HL만도

• ▸목표가 65,000원 유지
• ▸26.3Q 매출액 2.4조원 예상
• ▸영업이익 968억원 기록 전망
• ▸액츄에이터 사업에 대한 기대감
• ▸인도, 중국 시장에서 외연 확대 기대

• ▸71,000원 목표가 제시
• ▸본업 이익 회복으로 투자 매력도 증가
• ▸로봇 사업 성장 기대감 반영

• ▸목표가 61,000원으로 하향 조정
• ▸3분기 실적 기대치 하회 전망
• ▸4분기 비용 리커버리 예상
• ▸인도 ADAS 채택율 증가 주효
• ▸로봇 액추에이터 모멘텀 반영 부족

• ▸목표가 60,000원 하향 조정
• ▸3분기 매출 2.4조원 예상
• ▸중국시장 내수 소비 부진
• ▸로봇 액츄에이터 목표 수주 및 양산 일정
• ▸일시적 이슈로 판단, 매수 의견 유지

• ▸2Q26P 매출 2.5조원 기록
• ▸영업이익 1,070억원 증가
• ▸원자재 가격 상승 부담 흡수
• ▸전장 비중 지속적 성장 가능성
• ▸유럽서 역대 최대 매출 달성

• ▸26.2Q 매출액 2.5조원 기록
• ▸영업이익 1,070억원 달성
• ▸인도 매출 17.7% 증가
• ▸한국 및 미주 지역 매출 감소
• ▸중국 및 인도 중심의 외형 확대 관찰

• ▸2분기 매출 2.5조원 기록
• ▸중국 매출 5,344억원으로 10% 증가
• ▸2분기 누적 수주 5.8조원으로 목표의 44% 달성
• ▸반도체/원자재 부정적 요인 215억원 발생
• ▸입찰 지연 가능성

• ▸2분기 2.5조원 매출, 3.9% 증가
• ▸하반기 한국/미주 지역 신차 효과 기대
• ▸로봇 액츄에이터 사업 확대 가능성 제공
• ▸목표주가 75,000원 유지
• ▸부품사 탑픽으로 신규 추천

• ▸2분기 매출 2.49조원 증가
• ▸영업이익 1,070억원 증가
• ▸신규 수주 3.1조원 달성
• ▸반도체 및 원자재 비용 상승 리스크 존재
• ▸현대기아향 매출 감소 우려

• ▸목표주가 69,000 유지
• ▸2분기 실적 시장 기대치 초과
• ▸로봇 액추에이터 가시화 주가 자극
• ▸하반기 고객사 생산 회복 예상
• ▸반도체 가격 상승 원가 부담 증가

• ▸2분기 매출 2.5조 원 기록, 3.9% 증가
• ▸영업이익 1,070억 원, 2.8% 증가
• ▸중국 시장에서 매출 10% 성장
• ▸인도 17.7%, 유럽 16.5% 매출 성장
• ▸원자재 가격 상승 잠재적 리스크

**<신한생각> ★ Daily 신한 생각 10월 15일 신한투자증권 리서치본부 ▶Top down** - 신흥국 주식전략; 2027년 중국 AI 밸류체인 이익 지형도 미리보기 [신승웅] - ETF 수급 Weekly; 신규 상장 및 수급 쏠림 ETF [박우열] - 국내크레딧; 기준금리 2회 인상 이후 신용 스프레드 경로 [차주희] - 신한 속보; 미국 소비자물가; 비용전가형 물가 상승 조짐 [하건형] **▶Bottom Up [산업분석]** 손해보험(비중확대); 보험 손익 양호, 투자 손익 부진 [임희연] 유통(비중확대); 부진을 사는 이유 [조상훈] 화장품(비중확대); K뷰티, 이제 공장을 수출하다 [박현진] **[기업 분석]** KT&G (033780/매수); 이럴 때 생각나는 담배 한국전력 (015760/매수); 단기 실적보다 중요한 것은 회복 시점 현대건설 (000720/매수); 안정적 회복 기조 지속 대우건설 (047040/매수); 높아진 눈높이를 충족 CJ제일제당 (097950/매수); 식품 부진 지속 속 바이오 선방 달바글로벌 (483650/매수); Analyst Day 후기: 안정적 고성장 증명! HL만도 (204320/매수); 이익의 저점과 성장의 출발점 사이 현대위아 (011210/매수); 성장으로의 환승 준비 삼아알미늄 (006110/매수); ESS 빅사이클의 가장 좁은 병목 경동나비엔 (009450/매수); 환율 보다 HVAC 주목 모두투어 (080160/매수); 돌파구가 필요한 때 ※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.do?attachmentId=354305 위 내용은 2026년 10월 15일 08시 09분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.

**『HL만도(204320.KS) - 이익의 저점과 성장의 출발점 사이』** **기업분석부 박광래** **▶️신한생각: 본업의 회복에 로보택시∙로봇 기대감을 더하다** - 본업의 이익 정상화와 신사업 수주 확인이 핵심 - 두 조건이 함께 확인되는 시점에 투자매력도가 크게 높아질 전망 **▶️3Q Preview: 원가 부담과 환율 역풍에 수익성 회복 지연** - 3분기 영업이익 923억원(-2.0% YoY, 이하 YoY)으로 시장 기대치(996억원) 하회 예상 - 국내 현대차 생산 차질, 중국 생산 감소, 북미 고객사 생산 정체로 성장 둔화. 중국 EV∙유럽 신규 매출과 인도 고객사 생산 증가가 일부 상쇄 - 원화 강세와 DRAM∙NAND∙PCB 비용 상승, 전장제품 가격 경쟁이 수익성 압박. HL클레무브 메모리 원가 부담은 2분기 138억원에서 추가 확대 예상 - 고객사 원가 보전은 4분기 협의 목표로 3분기 반영 가능성 낮음 - 4분기 영업이익 1,013억원(+27.1%) 전망. 고객사 보전 일부 반영과 국내 생산 정상화, 멕시코 IDB 가동률 상승 기대 **▶️Valuation & Risk: 미래를 조향하는 시간** - 매수 유지. 글로벌 Peer 주가 변동에 따른 목표 밸류에이션 하락을 반영해 목표주가 71,000원(-7.8%)으로 하향 - Baidu향 SBW 수주는 로보택시 사업의 실제 공급 단계 진입을 방증. 북미 주요 EV 고객사 차세대 플랫폼 수주와 휴머노이드 액추에이터 대량 양산은 추가 확인 필요 ※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=354288 위 내용은 2026년 10월 15일 07시 17분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.

**HL만도(204320.KS/매수): 3Q26 프리뷰: 원가는 지나가고, 로봇은 다가온다** **[하나증권 자동차 Analyst 송선재]** **■ 재료비는 지나갈 것이고, 믹스는 남을 것** - 투자의견 BUY를 유지, 목표주가는 기존 6.9만원에서 신규 6.1만원으로 조정 - 재료비 상승을 반영한 실적 추정치의 하향 영향 - 3분기 실적은 환율 하락과 재료비의 추가 상승으로 시장 기대치를 하회할 것 - 4분기 이후 비용 리커버리, 글로벌EV 및 인도 OE향 납품 증가, 믹스 개선이 긍정적 - 특히 인도 매출액은 2년 연속 10% 중반의 고성장 - 현 주가는 로봇 액추에이터 모멘텀을 과소 반영, 수주 이전 단계라 가시성이 낮기 때문 - 실적과 주가는 마스터 모델의 완성, 2027년 중 수주 및 공장 투자, 2028년 양산의 모멘텀들을 단계적으로 반영할 것 **■ 3Q26 Preview: 영업이익률 3.5% 예상** - 시장 기대치를 하회할 것으로 전망(영업이익 기준 -16%) - 매출액/영업이익은 +3%/-10% (YoY) 변동한 2.4조원/849억원 - 한국/미주 매출액은 고객사 생산 차질, 환율 하락 등으로 소폭 감소 - 중국/인도/유럽 매출액은 납품 확대, ADAS 제품의 증가로 전체 매출액 증가를 견인 - 영업이익률 3.5%, -0.6%p (YoY) - 고부가 전장 제품 중심의 믹스 개선이 유지되나 고정비 부담이 확대 - 환율 하락에도 투입 원가의 추가 상승과 고객사들로부터의 비용 리커버리 지연도 부정적 **■ 로봇 액추에이터, 양산 역량이 만드는 차별점** - 로봇 액추에이터 사업은 기존 스케줄대로 진행 - 현재 QDD/PRS/하모닉 등 3종의 마스터 모델을 개발 중 - QDD가 우선순위, PRS/하모닉은 JV 혹은 외주 등을 검토 - 2027년 수주 목표, 타깃은 자동차 부품에서 관계가 있는 북미/국내 로봇 개발사들 - 연간 10조원 규모의 자동차 부품 사업에서 쌓은 개발/생산 역량이 차별점 - 또한, 미리 구축한 미국 내 양산 체계와 현

📮[메리츠증권 모빌리티 김준성] 안녕하세요 메리츠증권 김준성입니다. HL만도 업데이트 드리겠습니다. (URL: https://han.gl/IgEJF) ▶ 메모리 · 기판 원가 부담 확대 ▶ 3Q26 실적, 메모리 및 기판 원가 상승으로 컨센서스 하회 - 매출 2.34조원 (+1% YoY), 영업이익 827억원 (-12% YoY)으로 컨센서스 각각 -4%, -19% 하회 전망 - 연결 매출 40%를 구성하는 100% 자회사 HL클레무브의 실적 훼손과 중국 내수시장 차량 구매 수요 둔화가 문제 - HL클레무브는 이미 적자 법인. 지난 5년간의 순이익률이 2022년 4%, 2023년 4%, 2024년 -1%, 2025년 -3%, 1H26 -4%로 수익성 하락세가 뚜렷. ADAS 범용화와 공급 경쟁 심화에 따른 판매가격 인하, 차세대 부품 개발을 위한 개발비 증가, 대미 관세 부과 등 다양한 요인이 복합적으로 작용. 이제 메모리 및 기판 가격 상승 영향도 반영 시작. 카메라 모듈의 다층 PCB 및 영상처리용 DRAM, 통합제어기의 DRAM · NAND · 고다층 기판 등에서 원가 부담 가중 - 중국 시장의 판매 부진도 지속. 7-8월 중국 차량 판매 총량 324만대로 전년동기 대비 -24% 하락. 만도 핵심고객도 시장 수요 둔화 영향 직격탄. 연결 매출 비중 3%인 Geely의 3분기 내수 판매 -25% 감소했으며, 1%인 Great Wall 또한 -31% 축소 ▶ 북미 BEV 업체 휴머노이드 액추에이터 수주는 아직 - 기업가치 회복 전환점을 만들기 위해서는 로봇 사업 성과 확인 필요 - 그러나 선형 액추에이터 대량 공급을 논의했던 북미 BEV 업체의 휴머노이드 대량 양산 시점은 핵심 기술인 열관리 영역 준비 부족으로 2026년에서 2028년 이후로 지연. 2028년 대량 양산을 시작할 수 있다면, 이에 대한 대규모 공급 계약 수립과 북미 제조거점 구축 여부를 2027년 하반기 중 확인할 수 있을 예정 - 적정주가를 76,000원에서 61,000

**▣ 한권으로 끝내는 자동차 3Q26 Preview: 환율과 파업이 컸다** **① 결론: 11개사 중 6개사 컨센서스 하회, 그러나 환율 영향으로 이익 체력 훼손은 아님** 현대차 영업이익 2조 2,510억원(컨센 -5.1%), 기아 2조 3,590억원(-6.6%). 둔화의 대부분은 환율이라는 외생 변수 — 환율이 걷히면 볼륨 성장이 견조한 기아 실적이 보다 빨리 회복될 것으로 전망 **② 환율: 평균환율 -83원 하락하며 분기 영업이익 악화폭은 현대차 -4,000억, 기아 -3,000억 수준으로 추정** 3Q 평균환율 1,418원(QoQ -83원). 10원당 연간 영업이익 민감도는 현대차 2,000억, 기아 1,500억 수준. 3분기에는 기말환율 1,357원으로 판매보증비 축소되지만, 4분기에 추가 기대하기 어려운 영역(판매보증비는 기말 대 기말 환율 영향) **③ 파업: 생산차질 5.5만대, 실적 영향은 도매 차질 3.5만대 기준으로 현대차 영업이익 약 -2,900~3,500억 악화 요인으로 작용** 현대차 8월 내수 -41.1%(34,333대), 재고가 상대적으로 부족한(수익성은 높은) HEV와 제네시스 판매 감소 실적에 부담 요인. 기아는 6년 연속 무분규 타결로 양사 볼륨 격차의 최대 변수이며 기아 실적이 현대차 상회했을 것으로 추정 **④ 볼륨: 현대차 -11.5% vs 기아 +7.8%, 격차는 대중형 BEV에서 발생** 현대차 도매 91.9만대(ICE -11.3만대, BEV -7.3%) vs 기아 84.6만대(역대 3Q 최다, BEV 12.4만대 +77.4%). EV3·EV4·EV5 라인업 유무가 2026년 양사 판매 방향을 갈랐고, 미국 점유율도 기아가 상승 중. **⑤ 부품·타이어: 파업 노출도와 환율 민감도로 실적 갈릴 것으로 전망** 현대위아(컨센 대비 +11.9%, 모듈 100% 기아향)·한국타이어(컨센 대비 +5.2%, 판가 인상·윈터 믹스)만 상회. HL만도·SNT모티브는 현대차 국내 생산 높은 의존도로, 금호(-24.4%