수직계열화의 신이 보여줄 Showtime

• 01서진시스템은 잉곳 생산부터 열연코일 소싱, 후판 제조, 조관, CNC, 압출, 캐스팅, PCB 및 SMT, 전장 부품과 케이블, 그리고 총조립까지 수직계열화한 비즈니스 모델을 보유하고 있다.
• 02수직계열화 수준이 높아 업황이 상승할 때 이익레버리지가 극대화되어 공급사 소싱 기반 구조에서도 협력업체와 마진을 쉐어링하지 않는 형태로 고정비 부담이 낮아 업황 변화에 유연하게 대응할 수 있다.
• 032026년부터 ESS의 성장세가 정상 궤도에 안착할 것으로 전망되며 지난해부터 재개된 플루언스에너지향 수주가 이를 뒷받침한다고 설명한다.
• 04반도체 부문은 베트남 공장 가동에 따른 전사 가동률 상승이 확인되었고, 고부가가치 제품인 프로세스 모듈의 제품군 확장도 공장 탐방을 통해 확인했다고 한다.
• 05북미 인프라 구축에 필요한 하드웨어 수요(ESS, 반도체 장비, 변압기, PCB 등)에서 중화권 밸류체인 배제 움직임이 가속화되고 있어 향후에도 밸류체인 대응력에 기반한 고객 선호 증가가 이어질 것으로 전망한다.

• !수직계열화 구조에서 협력업체에 쉐어링할 마진이 없기 때문에 업황 부진 시 상대적으로 취약할 수 있다.
• !ESS 성장과 반도체 가동률 개선이 예상대로 진행되지 않을 경우 전사 실적 모멘텀이 약화될 수 있다.

수직계열화된 사업구조를 바탕으로 업황이 개선될 때 이익레버리지가 커지고, 협력업체와 마진을 쉐어링하지 않는 방식으로 고정비 부담이 낮아 유연한 대응이 가능한 것으로 설명된다.

4Q25 기준 목표주가는 70,000원으로 유지되며, 2026년부터 ESS 성장의 정상 궤도 안착과 베트남 공장 가동에 따른 반도체 가동률 개선, 중화권 밸류체인 배제 움직임에 따른 고객 선호 증가를 핵심 근거로 제시한다.