잉글우드랩

• ▸전체 매출 68,521천USD 달성
• ▸기초화장품 비중 65.3%
• ▸2015년 설립
• ▸2016년 코스닥 상장
• ▸합병 이력 존재

[코스메카코리아(241710)/ BUY(유지)/ TP 15만원(상향)/ 다올 화장품 박종현] ★ 넘치는 수요 ▶ Preview 3Q26E 매출액 2,223억원(YoY +22%, QoQ -2%), 영업이익 316억원(YoY +16%, QoQ -2%)으로 컨센서스 소폭 하회 전망. OPM 14.2%로 전분기와 유사. 한국법인 매출액 1,779억원(YoY +37%)으로 2Q26 수준 유지. 기존 더마 고객사 재주문과 바디·미스트 신규 품목이 견인 미국법인 매출액이 523억원(YoY -15%)으로 감소함에 따라 연결 성장률 둔화. 잉글우드랩코리아 매출액 211억원(YoY -33%)으로 전분기 수준 정체. 기대했던 1위 고객사 물량은 4Q26E부터 회복, 2027년 본격화 예상. 잉글우드랩 매출액 317억원(YoY +4%)으로 안정적이나 환율 영향에 미국법인 영업이익 93억원(YoY -31%) 감소. 중국법인 매출액 81억원, 색조 비중이 높아 적자 지속 ▶ 전망 4Q26E 매출액 2,236억원(YoY +25%, QoQ +1%), 영업이익 311억원(YoY +48%, QoQ -1%)을 전망. 한국법인 분기 1,700억원대 유지에 잉글우드랩코리아 회복이 더해지는 구간. 2027E 영업이익 1,508억원(YoY +29%)으로 기존 대비 15% 상향 ▶ 투자의견 3Q26E 미국법인 숨 고르기보다 한국법인 성장 지속에 주목. 한 주간 동사 1위 더마 고객사의 용기 수급 부족으로 인한 실적 우려로 주가 낙폭 과도. 다만 이슈를 단기 실적 우려가 아닌 K뷰티 수요가 공급을 초과하고 있다는 관점으로 해석 필요. 2천억원 투자를 통해 오창 공장 신규 가동 예정이며, 2H27E부터 점진적 가동 예정. 이를 통해 외주 생산분의 내재화를 통한 OPM 개선까지 기대 가능. 밸류에이션 기준을 12M Fwd로 변경함에 따라 적정주가 15만원으로 상향, 투자의견 BUY 유지 * 보고서 원문 및 컴플라이언스 < https://buly.kr/CsmXSMU > * 텔레그램 채널 링크

**[코스메카 급락 코멘트]** 금일 3Q 실적 하향 관련 우려 대두되며 주가 -13% 급락 중. 1. 한국 법인 1위 고객사의 일부 용기, 비닐, 파우치 등 원부자재 쇼티지 이슈로 수주 대비 생산이 일부 지연된 부분이 존재. 다만 원부자재 쇼티지에도 불구하고 1위 고객사 매출은 QoQ 소폭 하락~유지 수준으로 전망. 수주 자체는 2분기와 3분기 큰 차이 없이 양호한 것으로 추정됨. 1분기 대비로는 훨씬 높은 수준. 현재 3분기 한국 법인 매출은 1,700억원대 수준으로 무난하게 소통 중. 2. 잉글우드랩은 기존 가이던스 대비 하향 조정. 기존 가이던스는 하반기 HoH 10% 매출 성장이었으나, 원화 강세 영향으로 원화 기준 매출은 기존 가이던스를 하회할 전망. 다만 달러 베이스로 보면 업황 자체에 큰 변화는 없음. 연결 영업이익은 80억원 수준으로 무난할 것으로 예상. 일부 추정치가 300억원 중후반까지 형성되면서 시장 눈높이가 다소 높아져 있었던 것으로 보임. 다만 교보 기존 추정치인 연결 영업이익 317억원 수준은 무난할 것으로 판단. 또한, 과거 잉글우드랩코리아에서 발생했던 용기 수급 이슈와 비교할 정도의 쇼티지 상황은 절대 아님. 당시에는 중국에서 용기를 소싱하는 과정에서 전반적인 공급 차질이 발생했던 반면, 금번에는 수요가 워낙 빠르게 증가하면서 일 단위로 일시적인 쇼티지가 발생하는 상황. 과거 잉글우드랩 실적처럼 큰 폭의 실적 하락으로 이어지는 그림은 아님. 오히려 수요가 약한 것이 아니라, 더 잘할 수 있었음에도 생산이 수요 증가 속도를 따라가지 못한 초과 수요 상황에 가까움.