[아이센스(099190)/ BUY(유지)/ TP 3.2만원(유지)/ 다올 의료기기 박종현]
★ CGM 매출 증가 따른 GPM의 고무적 개선
▶ Review
2Q26P 매출 885억(YoY +15.2%, QoQ +17.7%), 영업이익 63억(YoY +274%, QoQ +571%)으로 컨센서스와 당사 추정을 큰 폭 상회. OPM 7.1%(YoY +4.9%p, QoQ +5.9%p), GPM 43.4%(YoY +2.4%p, QoQ +1.0%p)로 외형, 수익성이 동반 개선. CGM 매출액 94억으로 해외 비중이 국내를 상회하며, 1H26 누적으로 전년 연매출을 초과. 특히 보험 커버가 개시된 헝가리와 PL판매가 개시된 영국에서의 성장이 해외 성장을 견인. BGM(657억원, YoY +8%)은 유럽 기존 거래선의 판매 정상화로 당사 예상을 상회하며 반등했고, POCT는 YoY +8% 성장으로 안정적
이익 개선의 본질은 제품 믹스. CGM은 생산량 증가 따른 규모의 경제와 제조 프로세스 개선으로 원가 하락하며 CGM GPM이 전사 GPM을 상회, 제품 믹스가 전사 수익성을 개선. 1H26 판관비 증가분이 임상 관련 비용임에도 매출총이익 증가가 이를 전액 커버하며 영업이익이 대폭 개선
▶ 전망
글로벌 급여 등재가 순차 확대. 1H26 독일·영국·벨기에 등 신규 등재에 이어 2H26E 터키·이스라엘 등록과 중동·인도네시아 등 신규국 출시가 예정돼 해외 CGM 외형 성장 기대. 차세대 케어센스 에어2는 2026E 국내 실판매 허가와 CE 인증 목표. 라인 가동과 본격 출하 일정을 감안하면 실적 기여는 2027년. 2027년은 CGM 물량 확대와 에어2 기여로 영업이익 216억(OPM 5.6%)까지 개선되며 이익 성장이 재차 가팔라질 국면
▶ 투자의견
2Q26P 실적으로 CGM 믹스 개선의 구조적 스토리가 수치로 확인. 이익률 상향 조정에 따라 2026E 추정치 상향하나, 금리 인상에 따른 WACC 상향으로(기존 9.1% > 10.3%) DCF를 통한 적정주가,
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