국고 3년 3.5, 10년 3.9의 의미

• 01국고채 3년 금리 3.5%는 단순 고평가가 아니라 시장이 3~4회의 추가 금리인상 가능성을 선반영한 결과로 해석됨.
• 02기준금리와 3년물 간 100bp 스프레드는 역사적으로 이례적인 수준이며 시장의 강한 긴축 경계감이 반영되어 있다고 봄.
• 031분기 GDP가 시장 기대를 웃본 뒤 한은의 정책 초점은 성장 방어보다 물가 안정으로 이동했으며 5월 금통위에서 성장률과 물가 전망이 함께 상향된 점은 하반기 금리인상 시그널로 판단함.
• 04발행시장의 변화는 발행 규모 자체보다 발행 구조와 실제 시장 수요 간의 괴리가 확대되는 데에 있으며 장기물 수요 기반 약화로 재정당국의 발행 전략이 단기물 중심으로 이동할 것으로 예상함.
• 05WGBI 편입 이후 외국인 국고채 순매수는 강했지만 상환원금을 제외한 실제 순투자 규모는 제한적이며 초기 매수에는 신규 패시브 유입과 기존 만기 상환 자금의 재투자 성격이 모두 포함된다고 봄.
• 06WGBI 자금은 10년물보다 5년물 선호가 더 강하게 나타났고 5년물이 유동성, 금리 변동성 관리, 커브 전략 측면에서 가장 효율적인 중립 듀레이션 구간이라고 평가함.
• 07시장에서는 단기금리가 금리인상 경계감으로 상승하고 장기금리는 성장·물가·재정 부담 때문에 쉽게 하락하기 어렵다고 보며, 방향성은 베어 플래트닝이지만 과거처럼 강한 플래트닝 국면이 재현되기는 쉽지 않은 환경이라고 전망함.
• 08국고 3/10년 스프레드는 축소 압력이 있으나 약한 10년 수요와 성장·인플레이션 상방 리스크를 고려하면 30bp 이하에서는 하방 경직성이 강하게 나타날 것으로 전망함.

• !성장과 인플레이션이 상방으로 전개될 경우 국고 3/10년 스프레드의 하방 압력이 약해질 수 있다고 봄.

시장에서는 국고채 3년 금리 3.5%가 단순 고평가가 아니라 추가 금리인상 가능성을 3~4회 선반영한 결과로 해석하며, 기준금리-3년 스프레드 100bp 수준이 이례적으로 긴축 경계감을 반영한다고 봤다.

또한 발행 구조가 단기물 중심으로 이동할 것으로 예상하고, WGBI 편입 이후 외국인 국고채 순매수는 강했으나 실제 순투자 규모는 제한적이라고 평가했다.